金融界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让(ràng)城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一(yī)般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括(kuò)银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债(zhài)的(de)主要持有者，他们(men)普遍担(dān)心的还是(shì)城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了(le)。需要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间(jiān)债(zhài)务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当(dāng)前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址(rú)城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来(lái)降低(dī)债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债务(wù)主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行(xíng)的公司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场(chǎng)仍(réng)然把城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地(dì)方政府下设的(de)投融资(zī)机(jī)构，很难完全(quán)独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和(hé)发行债券融资这两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每(měi)年(nián)增速均保持(chí)在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实(shí)际上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般(bān)债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如(rú)今(jīn)，城投平(píng)台的债券(quàn)余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的(de)收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至(zhì)全国的(de)信(xìn)用债市场(chǎng)都造成(chéng)负面(miàn)冲(chōng)击(jī)，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化(huà)。例(lì)如(rú)青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏(sū)不及预期(qī)的背景下，投资(zī)者滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址的风(fēng)险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按(àn)时(shí)兑(duì)付。因为违约(yuē)不(bù)仅不(bù)能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债(zhài)来实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的(de)持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的(de)“托底(dǐ)”支持(chí)，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府可否通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予政策上的(de)支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台(tái)制(zhì)度规定及(jí)操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规(guī)范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国(guó)有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)企业股权(quán)获得收入偿还(hái)债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司(sī)共计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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