事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内(nèi)的部(bù)分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前利率处于什(shén)么水平(píng)？为何需要规定上限？根据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大(dà)行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业(yè)将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政府性基(jī)金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前(qián)通(人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思tōng)知(zhī)银行的存款(k人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思uǎn)业务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型(xíng)。在存(cún)入(rù)款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存款的日(rì)期和金额方能(néng)支取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通知的期限长短(duǎn)划分(fēn)为一天通知存款和七(qī)天(tiān)通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七(qī)天通知存款必须(xū)提前(qián)七天(tiān)通(tōng)知约定(dìng)支取存款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是(shì)对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存款利(lì)率。协(xié)定存款是指银(yín)行与客户签订协议(yì)，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每(měi)日(rì)留存金额，结算(suàn)账户(hù)每日(rì)余(yú)额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超(chāo)过部(bù)分按中(zhōng)国人民银行(xíng)规定的(de)协定存款(kuǎn)利率计息(xī)的(de)存款。协(xié)定(dìng)存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)当前(qián)利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌(pái)利率(lǜ)未(wèi)超(chāo)过央(yāng)行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行(xíng)和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的(de)最高利率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商行(xíng)通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目(mù)前超过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和(hé)农商行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导(dǎo)致部分城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通(tōng)存(cún)款并列(liè)，并不(bù)属于单(dān)位存款和储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围(wéi)之(zhī)内(nèi)，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其(qí)他存(cún)款科(kē)目，则其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金(jīn)回表(biǎo)也主(zhǔ)要(yào)来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户部门(mén)。但随(suí)着4月居民(mín)存(cún)款同比首次由增转降，居民资(zī)产(chǎn)配置或回流表外(wài)，对(duì)应(yīng)的则是(shì)M2同比超过市场预期(qī人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思)下(xià)行。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部(bù)分中小银行(xíng)未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和(hé)协定存款利率明(míng)显偏(piān)高，实际上不利(lì)于商(shāng)业银(yín)行整体负(fù)债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存款利率下调的(de)开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定(dìng)期(qī)存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所(suǒ)改善，今年以来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施(shī)策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生(shēng)产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运(yùn)量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周(zhōu)均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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