事件：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是(shì)什么？通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的(de)存款业务(wù)，分4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里为提前(qián)一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着(zhe)存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他(tā)银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利(lì)率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款的利(lì)率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的(de)开始，源于(yú)目前存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面(miàn)下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率：资(zī)短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢(màn)于预(yù)期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类(lèi)活(huó)期(qī)存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银(yín)行(xíng)的(de)存款业务(wù)，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知银(yín)行，约定支取存款(kuǎn)的日期和(hé)金额(é)方能(néng)支(zhī)取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划分为一(yī)天通知存款和七天通知存款两个品种，一天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提前一天通知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款必须(xū)提前七天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存款面(miàn)向个人和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是(shì)指银行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约定结算(suàn)账户(hù)的每(měi)日(rì)留存金额，结算(suàn)账户每(měi)日余额(é)低于最低留存额（含）的(de)部分按活期存款利(lì)率计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人民银行规定的(de)协(xié)定存款利率计息的(de)存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规(guī)模排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的(de)挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家(jiā)超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。我们在(zài)梳(shū)理过程中发现，部分(fēn)银(yín)行个人通知存款的(de)最高利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前(qián)超过利率(lǜ)新规上限的主要为城(chéng)商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导致部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分个(gè)人或企(qǐ)业(yè)将通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居(jū)民(mín)将资金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通货币(bì)政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部(bù)分中(zhōng)小银行未高(gāo)息(xī)揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利(lì)率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不(bù)利(lì)于(yú)商业(yè)银行整(zhěng)体负(fù)债端成本的(de)下降，也(yě)成为本次约束通知存款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前(qián)十(shí)年(nián)期国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自律机制(zhì)建立(lì)了存款利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调(diào)整存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年期(qī)定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同比(bǐ)增长1％4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里ng>。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施(shī)策(cè)继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城(chéng)市商品房周(zhōu)均(jūn)成交(jiāo)面积两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资(zī)金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？——申万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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